近日，$仙乐健康(300791)追究向香港联交所递交主板上市苦求，踏出冲刺“A+H”双成本市集的关节一步。

银莕财经戒备到，动作国内养分健康食物管理决策限制的龙头企业，仙乐健康头顶“环球前三、中国第一”的行业光环，如今冲刺港股IPO却包袱着盈利腰斩、金钱欠债率高企、非主业持续亏欠的多重压力。

这场赴港融资，究竟是破解推敲困局的救命稻草，照旧叠加风险的冒险之举？透过其功绩波动、募资过往与转型阵痛，可窥见这家老牌企业的生涯焦灼与破局对抗。

01 利润陡然腰斩

成立于1993年的仙乐健康，从药品坐蓐起步，大略转型养分健康食物限制，2019年登陆A股，如今已成长为行业标杆。据灼识推敲数据，以2024年收入计，仙乐健康位列环球养分健康食物管理决策市集第三、中国第一，同期置身环球第二大软糖及软胶囊养分健康食物管理决策提供商。

现在，仙乐健康的业务限制涵盖功能性食物、特别膳食食物、保健食物。驱散2025年末，公司已手执184项环球专利（含107项发明专利），储备逾6000种锻练配方，年均新品储备约700款，与环球前十大养分健康食物品牌中的7家、前十大药企中的2家确立深度协作。

但在看似快意的行业地位背后，是日益突显的推敲压力。

功绩层面，近几年仙乐健康王人保持着增长态势，2023年和2024年分别达成营收35.82亿元和42.11亿元，净利润也分别为2.81亿元和3.25亿元。

到了2025年，寂静的增长势头却发生了逆转。2025年前三季度，其营收还保持着7.97%的增长态势，但净利润却同比大跌36.25%至1.53亿元。据仙乐健康于A股表现的功绩预报，2025年其归母净利润将同比下滑53%-69%，缩水至1.01亿元-1.51亿元，净利润出现腰斩，创下上市以来的最差功绩进展。

功绩变脸的背后，是业务结构失衡、外部环境承压与里面管理波动的多重迭加。

从业务布局来看，仙乐健康已形成“国内消弱、外洋膨大”的形状。数据流露，2023年、2024年和2025年前三季度，来自中国内地及香港非常行政区的收入分别为18.51亿元、16.61亿元和12.78亿元，占比分别为51.7%、39.4%和38.8%；来自好意思洲、欧洲偏激他地区的收入分别为17.31亿元、25.50亿元、20.13亿元，占比分别为48.3%、60.6%和61.2%。外洋市集正渐渐成为仙乐健康营收增长的中枢支撑，但也加重了公司对外洋市集的依赖。中好意思交易摩擦的加重，则进一步抬升了运营成本，尤其对布局外洋的个东谈主照看业务变成重创。

（按地区画分的收入情况，图源：港股招股书，下同）

关于2025年功绩预降，仙乐健康就将原因归于“个东谈主照看业务的推敲环境发生要紧变化，客户需求下跌，中好意思交易摩擦加重导致个东谈主照看业务的运营成本上升，以及2025年下半年团队成员变动，进一步加重个东谈主照看业务的推敲难度。”

除此除外，公司中枢产物的盈利进展拉低了公司毛利率。按产物分袂，软胶囊与软糖是仙乐健康的营收主力，二者共计占比终年守护在7成傍边。值得一提的是，招股书中，将此处的数据单元由“千”，误写为了“百万”。

其中，2023年、2024年和2025年前三季度，软糖毛利率分别为44.7%、48.2%和46.4%，而软胶囊毛利率仅25.4%、24.6%和26.5%，使得公司举座毛利率仅29.7%、30.6%和31.5%。

对比同业来看，2025年前三季度，汤臣倍健（300146.SZ）毛利率高达68.55%，金达威（002626.SZ）为40.22%，百搭伙份（603102.SH）为35.12%，均显然高于仙乐健康。

连年来仙乐健康时间用度也在接续高涨。阐扬期内，公司销售用度分别为2.78亿元、3.53亿元和2.73亿元，行政用度分别为3.52亿元、4.20亿元和3.56亿元，研发用度分别为1.11亿元、1.26亿元和1.01亿元。

各项用度的挤压下，仙乐健康的利润空间进一步被祛除。同期，其颐养后净利率仅分别为6.8%、6.8%和6.5%。而2025年前三季度，汤臣倍健净利率为19.21%、金达威为13.58%、百搭伙份为15.33%，权臣高于仙乐健康。

值得戒备的是，仙乐健康的应收账款持续高企，2023年至2025年前三季度，交易应收账款从6.13亿元增至8.19亿元，应收账款盘活天数从54.3天延长至62.1天，资金回笼速率放缓。

与此同期，公司金钱欠债率逐年攀升，从2023年的50.6%升至2025年前三季度的55.1%，欠债压力持续加大，而金达威、汤臣倍健、百搭伙份的金钱欠债率仅在20%高下。叠加推敲现款流净额从2024年的5.66亿元回落至2025年前三季度的3.22亿元，仙乐健康资金链垂死态势日益突显。

02 募资、募资又募资

资金垂死，仙乐健康拟赴港融资。实质上，仙乐健康A股上市6年来，已募资两次，累计募资20.44亿元。

2019年，公司于A股上市时，曾募资10.19亿元，驱散2019年12月31日，所募资金沿途用完。其中，安徽马鞍山坐蓐基地诱骗形状共投资1.91亿元、仙乐健康研发中心诱骗形状8973.56万元、仙乐健康B2B营销形状6003.23万元、包装车间时间改良形状4275.45万元、偿还银行贷款2.0亿元，补充流动资金4.33亿元。

值得一提的是，安徽马鞍山坐蓐基地诱骗形状2018年9月达到预定可使用情景，但2019年亏欠1681.50万元，未达到瞻望效益。况且，本次募资中，偿还贷款及补流的金额占总募资的比例高达62.12%，突显公司彼时的资金压力。

上市仅一年之余，2020年10月，仙乐健康又向不特定对象刊行可退换公司债券，拟募资10.25亿元。其中，7.20亿元用于马鞍山坐蓐基地扩产形状、1.05亿元用于华东研发中心诱骗形状、7372.00万元用于数字信息化诱骗形状，1.50亿元用于补充流动资金。随后，公司于2021年完成本轮募资。

2023年，公司晓喻隔断“华东研发中心诱骗形状”并将原拟参加“华东研发中心诱骗形状”的召募资金1.05亿元沿途投向“软胶囊车间时间升级改良形状”，2025年，公司“软胶囊车间时间升级改良形状”的沿途投资诱骗内容如故建成投产，公司对该形状赐与结项。

2025年12月19日，公司又将“数字信息化诱骗形状”的达到瞻望可使用情景日历由2025年12月31日颐养至2026年12月31日。

从此前两次募资情况来看，用于“扩产”及“补流”的金额均不小。不外，与一样募资、自大扩产形成显然对比的，是仙乐健康持续低迷的产能运用率。

（产能运用率情况）

2023年、2024年和2025年前三季度，软胶囊的产能运用率仅分别为46.9%、55.1%和60.4%，虽在大略升迁，但仍不及70%；软糖产能运用率为63.0%、75.0%和79.7%，是通盘产物中运用率最高的品类，但仍未达到满产。其余产物产能运用率更是严重不及，饮品、片剂、粉剂、硬胶囊的产能运用率均历久低于50%，其中粉剂从2023年的27.2%降至2025年前三季度的18.2%，硬胶囊历久在25%傍边犹豫。

这次港股IPO，仙乐健康仍计算将募资用于新建坐蓐基地，股东环球膨大。但在现存产能多数闲置、过往扩产形状低效的配景下，再次加码产能诱骗，无疑将进一步加重产能饱和压力。

03 转型成“包袱”

产能接续膨大的背后，是赛谈的接续扩容。据灼识推敲数据，2024年环球养分健康食物GMV达1900亿好意思元，瞻望2029年增至2490亿好意思元，2024-2029年复合增长率约5.6%，未来十年将守护3%-5%的踏实增长，行业举座仍有较大增漫空间。

但赛谈广博，竞争也日趋强烈。现在，养分健康行业正处于转型关节期，传统品牌增长乏力，新兴品牌快速崛起，市集竞争从单一产物竞争升级为研发、供应链、渠谈、用户运营的多维度较量。近几年，除金达威稳步增长外，汤臣倍健、百搭伙份、康比特（920429.BJ）均出现下滑。仙乐健康的功绩腰斩，既是行业压力的体现，也有其本人转型无理的效果。

为冲突增长瓶颈，仙乐健康曾试图多元化布局，将口服制剂的时间上风蔓延至个东谈主照看限制（如化妆品、外用制剂），计算打造第二增长弧线。2024年3月，公司通过控股子公司全资成立Best Formulations PC LLC（下称“BFPC”），专诚负责个东谈主照看业务运营，仙乐健康障碍持有BFPC约71.41%股权。但这次跨界转型并未达到预期，反而成为牵扯公司功绩的最大包袱，未能形成协同效应，反而在行业需求下行期持续亏欠。

公开数据流露，2023年至2025年上半年，BFPC分别亏欠1.43亿元、1.51亿元、8694.4万元，持续扩大的亏欠接续侵蚀公司利润。驱散2025年6月末，收购BFPC形成的商誉余额达2.51亿元，BFPC已透顶沦为“负金钱”。

为解脱这一包袱，仙乐健康不得不“断臂求生”。2025年8月，公司公告拟为BFPC寻求投资、剥离、出售等契机，试图透顶切割非主业金钱。驱散现在，公司已与潜在购买方签署非照料性股权收购意向书，潜在购买合法开展尽调使命，但最终能否奏凯出售、出售价钱何如，仍存在较大不笃定性。

为聚焦主业、荒诞自如，仙乐健康2025年计提大额金钱减值准备，共计计提2.52亿元。其中1.95亿元来自个东谈主照看业务板块（运营主体为BFPC），其余5654.73万元为湖北怡本荟历久股权投资减值。

具体来看，BFPC的租出厂房拟闲置、无形金钱无订单守旧、存货产能运用率不及且单元成本高企，分别计提历久待摊用度4475.38万元、固定金钱减值849.84万元、使用权金钱减值6524.50万元、无形金钱减值5720.58万元、存货跌价损失1925.57万元。

除了个东谈主照看业务转型失利，仙乐健康布局的新赛谈也尚未形奏效益滚动。2025年，公司开动战术推敲形状，产生高额一次性推敲用度，同期前瞻性布局精确养分、宠物养分等新限制，在市集调研、团队组建、研发等设施参加粗犷。但新业务短期内难以形奏效益滚动，无法对冲非主业的亏欠缺口，反而进一步加多了资金压力。

这次赴港冲刺“A+H”，是仙乐健康在功绩承压、转型遇挫后的坚苦尝试，但最终能否在强烈的行业竞争中解围开云体育，仍有待市集历练。

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