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　　近日，佰泽医疗集团（以下简称“佰泽医疗”）向港交所递交招股讲明书，拟于主板上市，招银海外为其独家保荐东谈主。此前，公司曾于本年4月6日向港交所递表，这次为招股书失效后第二次递交。

　　佰泽医疗主要从事投资及提供医疗相关作事的肿瘤医疗集团，主营业务包括为肿瘤患者以及包括肿瘤患者家属在内的肿瘤高危东谈主群提供癌症筛查、肿瘤会诊、肿瘤治愈、肿瘤康复等。现在，佰泽医疗在国内领有6家自有病院，2家托管病院。

　　据弗若斯特沙利文的而已，戒指2023年12月31日，在中国悉数民营肿瘤病院集团中，佰泽医疗自有病院的肿瘤作事收入排行第四、早癌筛查中心数量排行第一、年度胃肠镜检查病例数排行第一。然则，咱们在对招股书进行梳理后发现，公司现在仍存在诸多隐忧。

　　事迹好转筹划性现款流不见起色 关联方大额应收款长久挂账

　　事迹方面，2021年至2023年以及2024上半年，佰泽医疗永诀兑现营收4.62亿元、8.03亿元、10.72亿元、10.72亿元，同期净牺牲永诀为6195.5万、7551.5万、2440.6万元和734.0万元，敷陈期内均未兑现盈利，但牺牲已权贵收窄。

　　庸俗而言，由于病院中包含高价值建树及仪器，因而各敷陈期内的折旧、摊销额较大，影响利润端推崇。然则，加回折旧与摊销、营运老本变动以过火他非现款调整后不错发现，在事迹趋势向好的同期，佰泽医疗筹划行动产生的现款流量净额却未见改善。2023年以及2024年上半年，佰泽医疗营收永诀同比增长33.35%、13.41%，净利润永诀同比增长55.17%、40.25%，同期筹划行动产生的现款流净额同比增长率永诀为10.61%、-4.79%。

　　从老本结构看，公司还存在长久拖欠的应收账款。招股书清晰，各敷陈期内，黄山首康病院动作公司关联方，一直是公司的第一大客户。2021年-2023年以及2024年上半年，来自黄山首康病院的收入永诀为6883.7万元、1.03亿元、1.77亿元、7303万元，占总收入的比例永诀为14.9%、12.9%、16.5%及12.8%。

　　在关联交游额束缚擢升的同期，相关的应收账款数额也在合手续擢升。2021年至2023年，佰泽医疗来自黄山首康病院的交易应收账款永诀为2662.7万元、3791.1万元、4257.1万元；其他应收款项永诀为1.46亿元、1.77亿元和1.84亿元。戒指2024年6月30日，佰泽医疗来自黄山首康病院的交易应收款为2057万元，其他应收款为1.07亿元。

　　从账龄结构看，来自黄山首康病院的应收款中，占据大头的其他应收款大部分账龄为两至三年及以上，一年以内的部分仅600余万元。此外，佰泽医疗三年间还同期为黄山首康病院提供了1.13亿元的无息借款。戒指2024年6月30日，公司尚为黄山首康病院2.44亿元的信贷融资向多少银行提供担保。佰泽医疗在招股书中亦暗意，“黄山首康病院能否偿还结欠咱们的款项取决于其流动资金情况及偿付才略，咱们无法保证能实时收回款项。”

　　并购堆高营收 大额商誉悬顶 溢价收购负钞票公司 背后或藏高管身影

　　昔时几年间，佰泽医疗营收权贵增长，主要源于对外收购增多，举例在2019年收购天津南开济兴病院、2020年完成自建天津石氏病院、2021年收购合肥佰惠长荣病院、2022年完成变更太原和平病院为渔利性病院、2022年收购武陟济民病院，2022年完成收购或开动运营太原市万柏林区和平社区卫生作事中心等。

　　收购堆高营收的同期，佰泽医疗的商誉也权贵加多。戒指2024年6月30日，佰泽医疗的商誉已达6.43亿元，占当期净钞票比重达55.1%。其中，因收购安徽首康投资，进而兑现向黄山首康病院提供病院治理作事而产生的商誉达9834万元。公司溢价收购而来的钞票中，却存在长久无法退回的应收款，钞票质料难言优质。

　　从筹划层面看，本年以来，诸多民营病院堕入筹划困局，欠薪、停业表象频发。同业业可比企业中，雷同专注于肿瘤医疗范围的好意思中嘉和事迹雷同出现承压迹象，2024年上半年营收同比下跌23.21%，仍堕入合手续牺牲之中。在此布景下，佰泽医疗每每对外扩展造成的大额商誉的减值风险值得调遣。

　　除了商誉减值风险除外，佰泽医疗是否未必辰和才略筹划好收购而来的钞票雷同需要打上一个问号。据招股书泄露，敷陈期内，佰泽医疗已发生15起医疗事故，其中11宗已赔款措置，戒指临了本体可行日历，尚有4起医疗纠纷进行国法断然，其中3起触及患者厌世、1起触及患者毕生残疾。

　　此外，公司在合规运营方面雷同存在草率。事迹纪录期间，佰泽医疗旗下病院均未能为职工全额交纳社会保障及住房公积金供款。戒指2023年12月31日，公司社会保障以及住房公积金供款的欠缴总金额约为2290万元，公司在新版招股书中未泄露欠缴数据。

　　历史沿革方面，佰泽医疗曾溢价收购负钞票公司。2021年5月26日，佰泽医疗全资从属公司以2490万元的代价收购北京医创集合科技发展有限公司100%股权。交游敌手方包括，北京佰惠投资治理有限公司、苏州律和升投资结伙企业（有限结伙），两边永诀向佰泽医疗全资从属公司北京佰泽医疗治理有限公司转让北京医创69.44%及30.56%股权。

　　招股书清晰，北京医创于收购日历的可识别净钞票为-51.4万元，因收购而产生的商誉达2543.5万元。天眼查清晰，北京佰惠投资治理有限公司同电话企业为北医佰惠医疗治理（上海）有限公司，其主要东谈主员包括赵永凯、徐旭、陈昊阳、姜铮等一众佰泽医疗高管。

　　苏州律和升情况访佛，同地址企业包括苏州北医佰惠投资结伙企业（有限结伙）等，股权穿透后发现受益者雷同包括徐旭等东谈主。本年6月，佰泽医疗收到中国证监会响应见解，其中就包括收购北医佰惠股权的订价依据、价款支付情况及税费交纳情况等，溢价收购负钞票公司背后是否存在向高管运输利益的表象值得调遣。

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